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2025-07-13 1
证券时报记者赵黎昀
8月12日,国内期货市场上沪铜主力合约2409收报72190元/吨,较8月6日70590元/吨的低点有所回暖,但对比5月下旬价格高位,依然有近20%的跌幅。
与贵金属价格整体高位震荡的行情不同,今年5月中下旬以来,欧美经济衰退预期提升,加之行业淡季来临,铜价启动高位回落,上演了金铜背离格局。
“当前铜材价格下跌,企业虽反馈订单较前期有所释放,但仍为刚需采购,备货意愿较低。”对于当前铜现货市场供需现状,卓创资讯铜分析师刘芸祯介绍,目前黄铜棒以及铜管仍然受制于需求淡季,下游空调企业开工率较低,导致管企出现降负荷生产。而房地产不景气进一步影响卫浴需求,铜棒出货也受到影响。
她认为,前期市场不断发酵美联储降息预期,推动铜价走向高点水平,但随着近期海外公布经济数据,6月美国核心CPI环比上涨0.1%,较5月环比涨幅收窄0.1个百分点;核心CPI同比上涨3.3%,低于预期和前值3.4%;叠加前期铜价高位,市场需求偏弱,于是市场从交易美联储降息转而进入交易国内外经济衰退,对于铜需求提出深深的质疑,部分多头资金获利了结转而流入贵金属市场,铜价随之下跌。
此外,供应面上,7月10日CSPT季度会议敲定2024年第三季度铜精矿现货TC指导价为30美元/干吨,高于市场预期,零单加工费由负值转正,前期铜矿缺口担忧下滑,市场重燃供应过剩观点。虽然社会库存受近期价格下跌出现缓慢消耗节奏,但去库存拐点仍未到来,铜价底部支撑不足。
“5月底以来,铜和黄金价格都出现了一波调整,但是铜价调整幅度远远超过黄金,铜金比(LME三个月铜/COMEX黄金活跃合约收盘价)从5月29日的4.48下降至8月9日的3.57。主要原因是铜在此轮调整过程中商品属性占主导,而黄金受益于投资需求和避险买盘的支撑。”对于金铜走势背离的情况,广州金控期货研究中心副总经理程小勇则分析,美国经济指标走弱,尤其是失业率持续两个月反弹,触发了“萨姆法则”,市场担心美国经济可能演变为“硬着陆”,短期市场会抛售资产来换取流动性,黄金在投资组合中属于避险资产,但也受到波及。同时,日本央行加息触发了日元套息交易的解除。套息交易往往伴随高杠杆,去杠杆会导致股市和商品触发恐慌性抛售。
他认为,铜价调整幅度较大的原因,更多来源于其商品属性,即其供需基本面。美国经济“硬着陆”担忧导致市场担心海外铜的需求,此前市场一度寄希望的美国制造业补库因素被弱化。美国铜消费约100万吨/年,近年来随着新能源汽车的发展,铜消费略有增长。
值得关注的是,美国从中国进口耐用品,如汽车、家电等,这些产品对铜的间接消费有拉动作用,一旦美国经济“硬着陆”,全球铜的消费会进一步走弱。
同时,7月新能源汽车产销增速进一步放缓,其中内销环比下降7.9%。这意味着国内铜消费在走弱,尤其是新能源领域。需求不足导致全球铜库存不断累积,也给价格构成压力。
此外,国内铜冶炼厂减产预期并没有兑现。尽管进口铜精矿现货加工费跌至个位数,采购现货铜精矿的冶炼厂大幅度亏损,但是大型冶炼厂长单率较高,积极使用粗铜和阳极铜以及副产品黄金价格盈利,大型冶炼厂反而在增产,使得供应缩减的逻辑短期没有兑现。
经历阶段性持续下跌后,当前市场对于铜价后市趋于看好。
程小勇认为,从需求端看,国内铜的消费会逐步回暖,“金九银十”的消费旺季即将到来,下半年电源投资增速会随着基建投资的发力而加快。同时在供给端,目前进口现货铜精矿加工费还处于个位数,且粗铜和废铜经过上半年消耗将会明显减少,供给缩减的逻辑有可能在下半年兑现。尤其是“783号文”(《公平竞争审查条例》)会对短期废铜供应构成冲击,废铜回收成本明显攀升,最终会传导至精炼铜价格上。
上海钢联铜事业部分析师也表示,近期随着铜价下跌,市场交易有所回升,即使在淡季,当下需求端表现尚可,也进而带动了现货市场的交易,现货库存也表现出下降趋势。同时,国内个别冶炼厂陆续做出减产动作,加之近期新政调整之后,再生铜市场交易降温,冶炼厂原料供应偏紧,对于冶炼厂生产而言保障性有所下降。
整体来看,国内供应端的扰动因素依然存在,近期消费的提升也对于现货价格有一定的支撑作用,但期货市场受到近期情绪影响明显,这一衰退预期依然会影响阶段交易的投资情绪,因此铜价或将呈现期货弱现货强的状态。
刘芸祯则判断,拖累铜价上涨的最主要因素来自于需求,目前国内外制造业未能表现出强劲复苏劲头,国内经济偏弱,海外经济增速放缓超预期,压制铜价上行。后期推动铜价上涨最主要的推手来自于供应端,随着国内逐渐去库,以及供应端矛盾仍存,传统需求旺季背景下,铜价将表现偏强运行。
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