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2025-04-10 0
机构:海通证券
研究员:冯晨阳/申浩
投资要点:
事件:公司发布2024年中报,2024年上半年公司实现营业收入约135.97亿元、同比增长约19.25%,实现归母净利润约22.14亿元、同比增长16.79%,扣非归母净利润约21.59亿元、同比增长16.99%。单二季度实现收入76.53亿元、同比增长15.39%,归母净利润13.92亿元、同比增长7.03%,扣非归母净利润13.68亿元、同比增长7.96%。
点评:
石膏板龙头地位稳固、盈利能力保持强势,龙骨稳健发展。2024上半年房地产销售、投资、竣工仍在同比下行通道,然公司仍实现石膏板收入73.03亿元、同比增长4.05%;需求虽然疲软,然公司凭借强大的竞争优势,石膏板毛利率同比提升1.18pct至39.62%,盈利能力保持强势。
24H1龙骨实现收入约12.73亿元、同比增长4.06%,增速与石膏板匹配,毛利率同比提升1.48pct至21.22%,龙骨业务保持稳健发展态势。
防水、涂料快速发展,初见两翼齐飞。
公司防水2024H1表现亮眼:24H1卷材实现收入17.09亿元、同比增长32.4%,防水涂料实现收入3.67亿元、同比增长31.9%,我们认为在新开工大幅下滑的背景下,北新防水收入增速较快;更为难得的是卷材毛利率仅同比下滑1.51pct至19.31%,我们测算防水涂料毛利率约为31%,表现不俗;防水24H1实现1.33亿元的净利润、净利率约5.7%。
涂料业务24H1实现收入14.98亿元、毛利率31.5%、净利润1.32亿元,净利率8.8%,我们认为涂料业务在收购嘉宝莉后已初步迈上正轨。
现金流充沛,分红比例提升。2024H1公司经营性净现金流入20.41亿元同比2023H1的12.76亿元大幅增长。2023年公司提高分红比例至约40%,加大回馈股东力度。
维持“优于大市”评级。公司主业稳健增长、初见“两翼”齐飞,我们预计2024~2026年归母净利润分别为43.84、46.78、49.46亿元,给予公司2024年14-17倍PE,对应合理价值区间36.26~44.03元,维持“优于大市”评级。
风险提示。需求超预期下滑,石膏板新增产能超预期,并购整合进展慢。
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