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2025-07-12 2
作者为创金合信基金首席宏观分析师甘静芸
事件:
当地时间9月18日,美联储FOMC会议决定将联邦基金利率的目标区间下调50BP至4.75%-5.00%区间;缩表政策方面,联储持有国债的缩表速度保持在250亿美元;持有MBS的缩表速度维持在每月350亿美元。
解读:偏向乐观预期,努力实现软着陆
本次50BP的降息幅度属于超我们预期的大迈步降息。近期美国GDP、零售数据显示韧性,且8月核心通胀有所抬头,从通胀和就业数据变化来看似乎并无大幅降息的必要性。从美联储主席鲍威尔发布会的讲话中,我们判断这更类似于“以空间换时间”的操作,以更大的降息幅度修正联储落后于曲线的降息时点,助力美国经济软着陆。鲍威尔坦言,本次降息50BP一定程度上是对7月未降息的补偿,因为当时联储会议在公布7月非农和就业数据的前两天,无法对7月快速上行的失业率进行回应。另外,鲍威尔也强调,9月的降息是一次“再校准”,对于未来政策路径“没有预设任何政策路径,会议会相机抉择”,“降息速度灵活调整,可以快速降息,也可放缓速度,不应将50BP默认为固定步幅”。
因此,本次降息幅度超预期,更接近会前市场的乐观定价,但鲍威尔的发言则相对中性,未将大迈步降息的预期延续。即首次美联储降息选择了50BP的乐观路径,但对于未来的市场预期,则“预防式”的提示,乐观的50BP不宜线性外推。
另外,此次公布的点阵图对年内的降息空间仍有分歧,2024年底的中枢利率为4.4%,较6月时的5.1%大幅下降。目前已降息50BP后,则后续的降息空间在50-75BP。到2025年底,利率预测中值位于3.25%-3.5%,则隐含明年的降息空间在100BP左右,本轮的降息空间不大。
对经济预期有所下修,但鲍威尔指出将努力实现软着陆,这也是我们认为首次即降息50BP的原因。对年内GDP预期由前值2.1%下修至2.0%;对失业率预测由4.0%上修至4.4%,但鲍威尔指出移民是当前失业率上升的重要因素。通胀方面,年内PCE和核心PCE预测下修至2.3%和2.6%,前值为2.6%、2.8%。中性利率方面,继续上移至2.9%,未来可能继续上修至3%以上,也表明此轮降息的整体空间或不大。
对资产影响:
(1)美元:美联储大迈步降息,同时关注到近期欧央行与日央行偏鹰发言,预计美元依然偏弱。但首次降息后,本轮降息幅度或有限,则意味着美元贬值空间相对有限。
(2)美债:美联储降息带动美债收益率下行,利好美债。历史数据显示,美债在降息前往往抢跑,对美短债乐观,长债或有调整压力。
(3)美股:美联储降息对美股估值有支撑,大选不确定环境与美经济降温延续,预计降息对美股的利多作用有限,更关注较激进的降息操作能否助力美国经济软着陆。
(4)贵金属、有色、原油等大宗:美联储降息叠加美国财政政策空窗期,利好黄金、铜、银等。在美国经济有望软着陆预期下,原油下跌的空间相对有限。
(5)国内资产:美联储降息50BP给我国央行行动打开更大的空间。降息周期开启利好全球流动性和风险偏好回升,但此轮美国便宜钱能否回流中国,取决于国内资产的吸引力(即投资回报率),预计香港的超跌资产会有所反应,但能否形成趋势还有待观察。
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